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扬子新材:细分领域做大做强

发布时间:2012-01-10    研究机构:安信证券

报告关键点:

下游需求高速增长

公司细分领域技术优势明显

募投项目是未来主要增长来源

报告摘要:

按照中联钢的预测,尽管未来普通有机涂层板发展遇到瓶颈,增长空间不大,但功能型有机涂层板前景广阔,预计未来五年需求的年复合增长率高达19%,其中公司的主导产品高洁净板需求的增速更是达到22%。

公司在细分领域的竞争优势较明显,在高洁净板和抗静电板的市场份额分别高达16%和28%,行业地位仅次于宝钢。并且公司在这两个领域的技术优势也十分明显:(1)公司依靠自有技术,在高洁净板的基础上研发了自洁净板,目前全球仅有澳大利亚的必和必拓能够生产自洁净板,预计公司有望于春节后进行试生产,下半年投产,由于自洁净板的功能强大、技术壁垒突出,预计自洁净板正常生产情况下售价将高达13000元/吨、毛利达到3000-4000元/吨;(2)公司抗静电板的毛利率高达33%,也体现了这一领域的技术优势。

功能型有机涂层板的产能将实现跨越式增长,22万吨的功能型有机涂层板的募投产能相当于目前产能的2.7倍。但我们认为功能型有机涂层板的业绩不会达到这么高幅度的增长:(1)由于新建的功能型有机涂层板要以基板为原料,目前基板的毛利超过300元/吨,现在外销的基板未来将供应募投项目,因此仅募投项目本身贡献的毛利不会达到现在报表中显示的水平;(2)募投项目有一年半的建设期,2013年年中才能投产,预计前三年的产能利用率分别为20%、80%、100%,即募投项目将集中从2014年起贡献业绩。由于公司在细分领域的份额达到第二名,届时公司巨大的产能投放可能会对细分市场造成冲击,而且,由于普通型有机涂层板竞争激烈,未来厂商也可能会大规模进入功能型有机涂层板领域,导致产品毛利率受到压缩。尽管存在毛利率下滑的风险,但我们认为2015年募投项目完全达产后,募投项目贡献的净利润仍有望达到5240万元,接近公司2011年的净利润,对公司的业绩贡献巨大。

预计2011-2013年的每股收益分别为0.54元,0.56元和0.67元。公司的募投项目投产贡献产能主要是在2014年。对比市场上可比公司的估值水平,公司与禾盛新材产品结构最为相近,预计首日定价在22-26倍PE,即12.32-14.56元。

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