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扬子新材新股定价报告:高端有机涂层板领跑者

发布时间:2012-01-13    研究机构:中信证券

有机功能涂层板民营企业领先者。公司从事于有机涂层板和基板的研发、生产和销售。现有产能为有机涂层板8万吨、基板20万吨。公司生产的功能型有机涂层板包括高洁净、抗静电及高韧耐污功能型有机涂层板,主要用于新型墙体材料、化工、医药、食品类厂房建筑以及家电外观部件。

功能型有机涂层板用途广泛,需求潜力大。有机涂层板分为普通型与功能型,前者广泛应用于墙体材料,后者则在诸多领域发挥多样化功能。随着新兴产业的发展,预计功能型有机涂层板占比从2009的13%逐步提升至2011年17.6%。2011年,高洁净、抗静电、家电用高韧耐污功能型及太阳能用有机涂层板需求量预计分别为42万吨、1万吨、60万吨和13万吨,总计120万吨左右。预计未来5年每年需求将保持近20%的增速,5年后功能型有机涂层板市场将达到总计300万吨。

技术转型、产业链完善促进公司进一步发展。公司从2006年开始研制生产适应不同需求的功能型有机涂层板,2008年公司功能型有机涂层板产量占其有机涂层板总产量比重只有18.4%,2010年占比已经达到84.23%。公司自主的基板生产保证了有机涂层板的原材料质量。持续的产品研发投入将有助于公司继续保持产品竞争力。

募投项目分析。募集项目之一功能型有机涂层板完成建设之后,公司的基板产能将被完全消化,有机涂层板产能将从8万吨扩大到30万吨,盈利能力有望提升。工程研发中心扩建升级之后,公司将有望在技术创新、产品创新方面扩大优势。

风险因素。有机涂层板行业上游钢材卷板价格,以及下游的行业需求具有周期性,受宏观经济波动影响。产能扩大以后,公司仍需要提高销售水平,积极开拓市场以消化新的产能。

盈利预测与估值。预计公司2011-2013年每股盈利(摊薄后)分别可达0.74元、0.63元和1.23元。随着新投产能逐步释放,因预期公司2013年业绩将较2012年出现大幅提升及低负债率优势,选取绝对DCF估值为13.9元(接近PE估值区间12.6-15.12元的中值)作为公司合理股价,对应2012年P/E为22倍。

申请时请注明股票名称