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扬子新材:11年业绩符合预期,预计募投项目将于13年投产

发布时间:2012-04-20    研究机构:申万宏源

2011年业绩同比增长1.9%,业绩符合预期,12年一季度毛利略有上升。11年公司实现营业收入15.23亿元,同比增长18.4%;归属于母公司净利润5864万元,折合EPS为0.55元,同比增长1.9%,符合我们前期的预期0.55元。

公司下半年收入、净利润分别为7448万元、2483万元(折合EPS0.23元)。公司12年一季度实现收入、净利润为2.83亿元、1081万元(折合EPS为0.10元)。公司一季度较11年全年的9.65%毛利率提高0.8%至10.5%,较11年下半年毛利率(8.85%)提高了1.7%,考虑到12年受宏观调控影响,订单或有一定影响,预计公司12年上半年净利润约为3400万元,折合EPS约为0.32元,同比基本持平。

预计未来公司毛利或将维持,且募投项目将于13年投产并释放业绩。我们认为公司11年综合毛利同比下滑约1.6%,主要是由于原材料价格(冷轧板等)上行导致,我们预计未来原材料价格仍将维持,公司毛利短期也难有大幅改善。

随着募投产能22万吨有机涂层板投产后,公司有机涂层板总产能将达到30万吨,将处于中大型涂层板企业中产能较大的企业。而目前公司募投产能仍处于前期建设阶段,预计需要1年的建设期以及1-2月调试期能开始运行。考虑到第一年产能利用率为70-80%,第二年才能完全达产,我们预计公司12-14年有机涂层板产能约为8/25/30万吨。

下游需求旺盛,功能型有机涂层板板未来成长可期。公司是有机涂层板及其基板的一体化研发、生产与销售企业,主要产品有:高洁净板、高韧耐污板、抗静电板、普通型板以及基板。据测算,2010年国内有机涂层板行业终端需求量为625万吨,较08年的540万吨增长15.7%,其中功能型有机涂层板终端需求量为95万吨,约占总需求量的18%,较2008年增长近56%。预计13年功能型有机涂层板新增需求至少为70万吨,其中,高韧耐污板以及抗静电板累计新增终端需求约占40万吨,高洁净板累计新增约为30万吨。

维持公司12-14年完全摊薄预测EPS为0.64/0.89/1.00元,首次给予“增持”评级。考虑到公司在行业的领先地位以及公司未来产能扩增,我们维持公司12-14年完全摊薄EPS预测为0.64/0.89/1.00元,首次给予“增持”评级。

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