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扬子新材2012年中报点评:高端产品竞争渐趋恶

发布时间:2012-08-20    研究机构:安信证券

报告摘要:

公司2012年上半年业绩低于预期:实现营业收入6.16亿元,同比下降21%;营业利润2496万元,同比下降34%;归属于上市公司股东的净利润2388万元,同比下降29%;每股收益0.22元。其中二季度EPS为0.12元。公司预计1-9月净利润同比增长-30%至5%。

彩涂大类产品今年上半年价格同比下滑8.7%,在行业均价下滑并不十分剧烈的情况下,公司营业收入下滑21%、利润下降29%,这可能是由于:(1)出口市场需求萎缩严重,出口同比下降84%;(2)高端产品市场竞争格局也渐趋恶化:前期在低端产品领域,行业同质化产品发展过快,加剧了市场竞争,导致盈利下滑至微利的状态,因此业内公司纷纷谋求转型,加之高端市场进入壁垒也不够高,导致高端产品市场也陷入产能过剩、恶性竞争的格局,使得本期公司高端产品的收入大幅下滑。从分产品收入来看,盈利能力最差的基板收入同比下滑16%,而其他高端产品的盈利下滑幅度高达23%-85%。

功能型有机涂层板的产能未来将实现跨越式增长,22万吨的功能型有机涂层板的募投产能相当于目前产能的2.7倍。但我们认为功能型有机涂层板的业绩不会达到这么高幅度的增长:(1)由于新建的功能型有机涂层板要以基板为原料,目前基板的毛利约300元/吨,现在外销的基板未来将供应募投项目,因此仅募投项目本身贡献的毛利不会达到现在报表中显示的水平;(2)募投项目有一年半的建设期,2013年年中才能投产,预计前三年的产能利用率分别为20%、80%、100%,即募投项目将集中从2014年起贡献业绩。由于公司在细分领域的份额达到第二名,届时公司巨大的产能投放可能会对细分市场造成冲击,而且,由于普通型有机涂层板竞争激烈,未来厂商也可能会大规模进入功能型有机涂层板领域,导致产品毛利率受到压缩。

预测2012-2014年的EPS分别为0.4、0.49、0.62元,对应PE为25、21、16倍。给予公司“中性-A”的投资评级,目标价11元。

风险提示:募投项目进展低于预期

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